彭博商業周刊：中國欲借債轉股（DES）減銀行壞帳 結果適得其反

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昨天 19:00 · 

【即時頭條】中國欲借債轉股減銀行壞帳 結果適得其反

中國旨在處理大規模企業不良貸款的最新措施，正好與一則古訓--長痛不如短痛--截然相反。路透社報道稱，中國央行確定了框架，將允許商業銀行將企業的不良貸款置換為股權。
將壞帳置換為股權削減了銀行資產負債表上的不良貸款，想必能給予銀行更大空間來為當局提振經濟的努力提供融資。然而，股權在資本結構中相對於債權的次要地位將限制銀行置換不良貸款的能力，而這種債轉股可能最終惡化中國正試圖解決的問題。
從某些方面來說，這個計劃是中國在20世紀90年代應對銀行業危機、解決不良貸款升高所採取措施的老調重彈。
但是，從另一個角度，它也是中國股市2014年末和2015年初大漲期間並未得到充分運用的一種策略的延續。FT Alphaville的Matthew Klein寫道，「這是在發瘋，會有用嗎？」Klein引述龍洲經訊的陳龍強調稱，股價上漲時，會刺激企業使用股權來替代債券融資，這也會幫助中國領導層實現某些長期目標。

「這樣一來，公司債務∕股本比率下降，經濟變得或者說應該變得減少對於債務融資的依賴，從而能緩和整體經濟的風險，」陳龍指出，「一輪牛市還能讓北京當局將國企股份賣出更高的價錢，正如2007年時那樣，從而有助於國企改革。」

從表面上看，這些債權與股權的置換看起來是雙贏的：銀行資產負債表上減少了不良貸款，而原先的企業舉債者也不必再償還那些難以償還的債務，並且還擁有了更為多樣化的融資基礎。但這些置換對於銀行一級資本比率的有害影響將限制不良貸款通過這種方法削減的規模。

滙豐銀行分析師表示，「銀行對於擁有一種處理不良貸款的新選項當然會感到安心，但我們認為，這不太可能有很大的規模，因為鑒於銀行的市凈率只有0.7倍（籌資必須在高於1倍時進行），所以一級資本一旦耗儘，重新補充的渠道有限。」

高盛集團分析師指出，股權投資計算風險加權資產的權重範圍為400％-1250％，而貸款為100％。
從表面上看，即便考慮到股權和債權在資本架構中的不同地位，也很難理解不良貸款的風險權重會比股權低這麼多。但鑒於中國企業很少債務違約，這似乎又是合乎情理的。

高盛分析師表示，「我們相信，債權轉股權（DES）可適度幫助解決不良貸款問題，如果滿足以下條件：1）DES的結構和定價合理，即定價和交易結構是基於市場條款，反映投資風險和回報，2）陷入困境的債務人的基本業務從長遠來看可行，以便能在未來處置時實現獲利，3）退出機制到位，以促進DES的處置，包括公開市場上市和併購。」

高盛團隊承認，這些假定條件都相當大。到了這些置換可以進行的程度，可能事實上讓基本性問題---民間大量負債---變得惡化。

高盛團隊總結稱，「不過，我們認為，銀行的債轉股如果獲准，可能不會成為不良資產處置的主要途徑，並且這個進程需要認真加以管理，原因是潛在的道德風險，尤其是就國企貸款而言。」（彭博社新聞）