獨家分析

中國小企業境遇改善，但仍需寬鬆金融環境支持

Nathaniel Taplin

今年大部分時間，中國的中小企業一直被大型國企踩在腳下，但這一趨勢已開始逆轉，11份表現強勁的兩項採購經理人指數(PMI)就是最新跡象。

11月份中國官方PMI自4月份以來首次進入擴張區域，這在一定程度上歸功於出口的改善和中小企業更加活躍的表現。相比官方PMI，對國有企業涵蓋較少的財新PMI也創下近三年來的新高。

這是一個好消息，但也有理由保持謹慎。推動經濟前景好轉的兩個主要因素是全球貿易小幅增長和信貸環境的改善。如果與美國的貿易談判破裂，前者可能會消失，而後者已經出現逆轉跡象。

2018年底，中國小型企業受到貿易戰和國內整頓影子銀行的雙重打擊。官方的回應是要求大型銀行在2019年將小企業貸款大幅增加30%。不過，由於銀行整體融資狀況仍然緊張，尤其是小型銀行處境艱難，這種策略的局限性正變得越來越明顯。

中國江蘇南通的一家製衣廠。圖片來源：STR/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES

中國銀行業監管機構的數據顯示，對小企業的貸款在第二季度反彈，較2018年同期增長10.1%，但未能進一步加速。影子銀行信貸餘額繼續同比減少，政府大量發債使債券市場發債空間所剩無幾。債務和股票融資的整體增速再次下滑，這一增速從2018年底到2019年6月期間加速增長。

考慮到這一切，對最近這次回暖的可持續性抱有一定程度的懷疑是合情合理的。在貿易方面，或許有更多理由保持樂觀：即使假設現有關稅不變，在大選年對消費品加徵關稅對美國總統川普(Donald Trump)來說似乎也有點冒險。

但如果出口商無法獲得資金用來建造或升級工廠，中國商品海外需求改善帶來的幫助就會減弱。儘管汽車和數位行業出現了令人鼓舞的跡象，但重工業仍在苦苦掙扎。中國商業似乎運轉得更平穩一些了，但如果央行不添加更多潤滑劑，可能很快又會卡殼。